配置军工性价比如何？百亿级基金经理艾小军、霍华明、王乐乐解读“最尖端制造”机会

近两周市场步入调整阶段，同时还伴有时不时的下跌，各位投资人还是不是在坚守之前的医药、消费、科技这三大主线？这段时间在市场下跌时，国防军工这个板块可以说是逆市上涨。对于这个板块，相信大家都会非常陌生，因为军工代表了中国最尖端的高端制造。

“展望十四五，军备进入放量时代！”三位百亿级军工ETF基金经理表示，军备需求的放量增长，国产替代的国运需求等因素共同推动军工板块估值的修复和基本面的改善。

那么，中长期来看，配置军工板块是否具有性价比？想看懂军工行业，你都需要知道什么？本期金融界《基金牛时代》特邀三位百亿级嘉宾：国泰中证军工ETF基金经理艾小军、广发中证军工ETF及联接基金经理霍华明和富国中证军工龙头ETF基金经理王乐乐为大家揭开国防军工的行业秘密。

本文核心要点：

1.展望十四五军备进入放量时代

2.估值修复+基本面改善

3.军备需求增多采购力度加大

4.配置军工有性价比但不能盲目

5.自主可控、政策红利等持续推动成长

6.军工资产证券化、国企改革推动估值

7.国防军工重要性无可替代

8.流动性充裕下配置机会凸显

以下对话全文：

展望十四五军备进入放量时代

估值修复+基本面改善

金融界基金：7月23日，我国首次火星探测“天问一号”升空，国防军工板块以4.51％的涨幅领涨。关于国防军工的话题也是从上周开始就渐渐热起来了。能谈谈军工行业投资的逻辑吗？

艾小军：2020年军费增速为6.6％，考虑到疫情影响，增速符合预期。根据最新国防白皮书披露，军费中装备费比例已增长至41.1％。军工行业经营质量正在逐步改善。军工央企以高质量发展为主线，所属上市公司盈利能力有望切实改善。而近年来新上市军工行业民营公司毛利率、净利率水平比较高，之后会对行业的净利率有提升。

展望十四五，预计军队实战化训练水平将得到持续提升，武器装备将从能力建设向放量列装推进。十三五之前一直是我国重点型号装备定型或者小批量列装阶段，如20系列航空装备、055大型驱逐舰等，解决了从无到有的问题；2018年以来我国加大实战化训练，训练强度和频率大幅增长，解决了从有到使用到逐步形成战斗力的问题；展望未来十四五，将是我国武器装备的放量建设阶段，通过大批量的装备列装正式形成我国军工作战能力体系，对包括战斗机、导弹等消耗品形成较大的需求，也将带动包括发动机在内的上游零部件、材料产业的高速增长。

霍华明：这是由基本面和估值水平两方面的原因综合作用的结果。

从基本面角度来看，一季度受疫情影响，物流、原材料、配件供应等方面对军工板块业绩产生一定的影响；但军工板块与宏观经济的相关性相对较低，加之一季度本就是军工企业生产淡季，产量在全年当中占比不高，因此影响可控。同时，由于军工板块企业的营收主要来源于订单驱动，以销定产，因此很多公司在前一年年底或第二年年初就能基本测算全年业绩，一季度末二季度初，很多军工企业开始加速复工复产，企业基本面得到反转改善。

从估值水平来看，截至7月17日，中证军工指数的动态PE估值为60.98倍，处于历史23.44％的分位数，具有一定的投资安全垫。

近期军工类ETF的上涨不同于通常所见的事件驱动，并非由于某个地方发生军事冲突而造成的板块上涨。

近期军工类ETF的上涨不同于通常所见的事件驱动，并非由于某个地方发生军事冲突而造成的板块上涨。另外，军工板块具备一定的逆周期性，国防支出也属于刚性支出。因此，综合来看，我们对未来军工板块的行情长期看好。

王乐乐：行业需求端的情况：我们知道对于军工企业，它的需求主要来自于国家的军费预算，也就是国防支出的情况。今年两会公布的2020年军费预算的增速6.6％左右，虽然相比2019年的7.5％、2018年的8.1％有所降低，但由于整体经济面临的压力和挑战很大，这个6.6％的增速还是非常好的，保持了相对稳健的增长，这在一定程度上能够支撑军工企业的基本面需求端保持稳健。

军备需求增多采购力度加大

配置军工有性价比但不能盲目

金融界基金：国防军工行业的增速之前是怎样的？未来会有多大的空间？

王乐乐：经过过去几周的上涨，军工行业估值水平由之前的50多倍上涨到现在的60多倍，这个我们是以申万国防军工行业整体法计算的，如果我们去看里面的标的，这些标的的分化是非常大的，但如果我们去精选核心的军工上市公司，比如像我们这个军工龙头指数，目前的估值水平大概是40多倍，是低于整个军工行业的。关于这样一个40多倍的估值水平，我觉得可以从几个角度去看，一个就是现在这个估值水平在历史上的位置，目前实际上是处于历史均值以下的。另一个就是行业间的比较，如果大家认为未来股市有继续上涨的趋势，相比于一些热门的行业像医药、科技，动辄百八十倍的估值，军工行业还是有一定的估值优势，而且他未来几年的行业景气度也不错，未来两三年可能都能维持相对稳健的增长。一方面，过去20年，我们国家军工行业确实在国家政策大力支持下，获得了长足的进步。但如果去跟我们的经济体量和想获得的大国话语权相比较，还是远远不够的。如果我们去看军费占GDP的比重，这样一个相对客观的衡量军费支出强度的指标，可以看到，我们国家军费占GDP的比重是比较低的，目前只有1.87％，像美国、俄罗斯都是3％以上的水平，像美国，军费支出一年大概是近8000亿美金，我们只有它的四分之一不到，还是有比较大的差距的。

另一方面，最近两年，美国对于中国高科技的封锁愈演愈烈，这对于很多掌握先进国防技术尤其是军民两用技术的军工企业来讲，也是带来了转型升级的良机，这样的一些军工企业确实可以依靠自身多年的积累，加快替代国外产品，通过打来民品市场带来较高的成长性。所以，长期来讲，军工行业成长空间是比较大的。

对于军工企业来说，更直接的是军费中装备费的情况。军费按照用途分，主要包括三块，人员生活费、训练维持费和装备费。更直接相关的还是装备费这块。在去年发布的《新时代的中国国防》白皮书中披露的，过去几年我们国家军费中装备费是稳步提升的，而且它在军费中的占比也是持续提升的，从2010年的33％提升到2017年的41％。装备费的增速情况，14年以前一直是12％左右的增速水平，15年开始逐步下滑到8％左右的水平，这种下滑主要是受军改的影响。从15年开始，中央军委提出了深化国防和军队改革的意见，军队改革开始，按之前的计划，2020年军改基本到了末期，负面影响也会越来越小，装备费增速这块我们觉得较之前会有一定幅度的提升，大概可以提升到10％以上。而且近几年来，各个军种新式主战装备陆续定型，成熟度日趋稳定，像去年国庆阅兵，我们就看到很多新式武器装备，未来几年这些新式装备将进入加速列装的阶段，而且现在军队训练越来越要求实战化，根据解放军报报道，一些主战部队的弹药消耗量已经呈现翻倍态势，这些因素都会提升装备采购需求。总的来讲，综合考虑到军费中装备费占比的提升，军改影响消除，新式装备列装的加速这些多方面因素，我们预计2020年装备采购力度是会加大的，可以支撑军工企业的基本面和盈利增长。

金融界基金：中长期来看，相比消费、科技、医药这三条主线，配置军工有性价比吗？

霍华明：与消费、科技、医药板块一样，配置军工板块也需要根据军工板块的企业基本面情况以及估值水平而定，并不能盲目配置。消费、医药是人们的生活必需品，是个人层面的刚性需求；科技是经济发展的火车头，是第一生产力；而军工则是国家层面的刚性需求，具有一定的逆周期性；从估值水平来看，截至7月17日，中证军工指数的动态PE估值为60.98倍，处于历史23.44％的分位数，具有一定的投资安全垫。在目前低利率、低增速的经济背景下，结合板块内企业的基本面情况，投资军工板块具备一定的性价比。

自主可控、政策红利等持续推动成长

军工资产证券化、国企改革推动估值

金融界基金：我们都知道看行业和企业，要去发现其内在的增长点。国防军工由于离普通投资者生活比较远，许多人看不懂，所有就不会去参与投资。您能说说国防军工在和平年代下的需求和增长点吗？

艾小军：在成长性方面，自主可控有望持续拉动包括上游元器件在内的全产业量需求；国企改革向着更大的范围和更深的层次加速推进，并逐渐进入落地阶段，改革的政策红利有望逐渐释放；国产大飞机制造及航空发动机研发持续进行；卫星互联网建设方兴未艾。

王乐乐：从历史上来看，军工央企层面的一些改革落地的情况和一些行业相关的支持政策确实能够提升行业估值水平，像2014、15年的时候，当时是由于开始科研院所改制，投资者普遍预期很多核心军工资产在完成改制后可能注入上市公司，所以当时市场上对于军工行业的国企改革、并购重组之类的预期非常高，军工行业估值水平也被炒到了一两百倍。所以，未来军工行业的资产证券化，央企层面的国企改革、混改和股权激励，还有像航天领域卫星互联网、北斗之类的政策支持力度，或能进一步提升军工行业的估值，值得密切关注。

国防军工重要性无可替代

流动性充裕下配置机会凸显

金融界基金：您主要将国防军工分为几类？普通投资者应该去关注哪些子行业？现在还能进场投资国防军工吗？

霍华明：每个投资者都有自己的能力圈，坚守自己的能力圈是正确的做法。普通投资者不会参与军工板块无可厚非，但专业的机构投资者有一定的能力去把握军工板块的投资机会。

无论在任何年代，无论对任何国家，国防军工都是国家的核心竞争力和坚强后盾，其重要性无可替代。从投资角度来看，当前军工板块企业的增长点主要来源于例如战斗机等军工品的交付量在增长，企业的管理和考核更加市场化等，从而带来行业基本面的改善。

国防军工主要分为航空、航天、地面兵装以及船舶制造等。个人建议投资者可以关注军工板块里的国产替代自主可控、信息技术化等方向，包括军工的信息安全、北斗导航等主题。

王乐乐：过去几周，军工行业的表现还是不错的，以军工龙头指数为例，大概上涨了25％，也是明显跑赢市场的。那我们知道从2016年开始军工行业表现一直都比较差，估值水平不断下行，也缺乏一些持续性比较好的投资机会，过去几周可以说军工行业是在流动性相对充裕的市场环境下，很好地完成了一波估值修复。我觉得其实今年以来军工行业的基本面确实在发生明显的改善，从长一点投资维度去看，是具有很好的投资价值和配置价值的。