（报告出品方/作者：中国银河证券，李良、鲁佩、王靖添）

一、机械行业三季报前瞻：子行业景气分化

受益于下游制造业资本开支持续，机械设备行业三季度大部分细分子行业重点公司业绩同 比仍保持高增长。我们预计，光伏设备、锂电设备、半导体设备、机床工具、注塑机、机器人、 集装箱等行业三季度业绩继续高增长，轨交装备保持平稳，工程机械或有所下滑。但从宏观角 度看，制造业需求短期见顶，设备需求边际减弱，且面临原材料涨价压力盈利承压。

（一）工程机械：挖机销量下滑，三季度业绩承压

工程机械行业经历了自 2016 年 Q4 起的景气周期，到今年 5 月份出现单月销量下滑（剔 除疫情期间影响）。三季度 7-9 月单月挖机销量均呈现下滑态势，7-9 月分别销售 1.73 万、1.81 万、2.01 万台，同比下滑 9%、14%、23%，三季度合计销售挖机 5.55 万台，同比下滑 16%。 其他工程机械品种三季度也有不同幅度的下滑。受此影响，主要主机厂业绩承压。零部件企业 恒立液压由于下游范围扩大，预计其业绩增速好于主机厂。

我们认为，虽然今年出现国内挖机销量单月数据下降，今年仍是工程机械机遇与风险并存 的一年。机遇在于出口市场，随着海外疫情的缓解以及欧美新一轮基建地产周期，海外工程机 械需求景气向上，国内龙头已具备一定品牌影响力，海外渠道布局逐步完善，有望成长为全球 龙头。

（二）轨交装备：总体维持上半年平稳态势，关注零部件企业机会

受疫情影响，高铁出行客座率下降，导致招标量下降，但庞大的车辆保有量催生后市场需 求，且龙头中车多元化发展，支撑企业业绩，预计三季度继续延续上半年的稳定态势。

（三）机器人自动化：行业产量继续高增，国产市占率持续提升

后疫情时代机器换人需求强烈，国内机器人产量持续保持高增长，今年 7 月、8 月产量分 别为 3.13 万、3.28 万台，同比增长 48%、59%。行业高增长下，国产化率持续提升，2021Q2 国产化率达到 31.07%，较 Q1 提升了 5.06 个百分点。在此趋势下，国产机器人龙头企业业绩 值得期待。

（四）机床工具：三季度高增趋势趋缓

机床工具行业三季度产量也延续增长态势，但增速趋缓，较 Q2 有所下降，金属切削机床 增速好于金属成形机床。7-8 月份金属切削机床产量分别为 5 万、4.8 万台，同比增长 28%、 26%，金属成形机床产量 1.9 万、1.8 万台，同比增长 0%、-5%。机床产业链中，我们尤其看 好刀具环节，主要由于进口替代、涨价、产品向高端升级等因素。

（五）注塑机：新签订单趋势有所波动，伊之密业绩仍高增长

受益于下游资本开支旺盛，注塑机行业自去年疫情后保持供不应求的态势，该趋势维持到 今年 5 月，行业内企业开始出现新签订单环比下降趋势，到 8 月份有所企稳。新签订单趋势虽 有所波动，影响企业三季度业绩的在手订单依然饱满，因此三季度业绩保持高增长，伊之密发 布业绩预告，2021 年 Q3 预计实现归母净利润 1.5 亿-1.7 亿，同比增长 30%-46%。

（六）光伏设备：碳中和趋势下全球光伏装机扩张，各环节设备受益

碳中和趋势下全球光伏装机量有望继续提升。硅片环节，设备订单超预期，晶盛机业绩高 增长，公司发布业绩预告，预计三季度实现归母净利润范围为 4.7 亿-5.7 亿元，同比增长 89%-132%。电池片环节，技术迭代加速。

（七）锂电设备：全球新能源车迈入新增长阶段，锂电设备龙头受益高增长

全球新能源车迈入新增长阶段，动力电池迎来二次扩产潮。国内：2020 年下半年以来， 中国新能源车市场需求由政策驱动切换至市场化，预计“十四五”期间新能源车销售仍将保持 高增长。海外：欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确。设备龙头受益业绩高增长。

（八）半导体设备：三季度业绩有望继续高增长，但景气度有所趋缓

今年上半年半导体行业持续景气，8 月份北美半导体设备制造商出货金额下滑，结束了连 续 8 个月的增长态势。设备端来看，相关企业同比增长均持续保持高位，半导体设备龙头北方 华创发布业绩预告，公司预计三季度归母净利润范围在 2.2 亿-3.4 亿，同比增长 57%-137%。

（九）油气油服：北美油气市场复苏，国内能源安全促开发

全球来看，新冠疫情影响减弱，全球经济复苏动力增强，带动石油、天然气等大宗商品价 格上涨，全球能源装备需求回升。海上油气开发有望回暖，今年全球海上油气支出将跃升至 440 亿美元，至 2019 年的水平。海上勘探开发专业知识和设备更加重要。今年以来，油气行 业已有 21 个新海上项目通过最终投资决定。今年总体交付的 FPSO 将达到 10 座，是去年数量 的 3 倍，仅二季度就已经有 4 座交付，2022 年可能还有 10 座 FPSO 订单。国内市场，能源安 全政策促进下，我国油气开发力度持续加大。油服装备龙头订单好转，且布局新能源，业绩有 望增长。

（十）集装箱：海运需求高景气集装箱量价齐升，中集集团三季报业绩超预期

受益全球经济加速复苏，国际贸易维持较高景气度，集装箱需求持续处于高位，量价齐升。 受益于此，集装箱龙头中集集团三季报业绩大超预期，公司发布业绩预告，预计三季度实现归 母净利润 33.5 亿-41.5 亿元，同比增长 281%-372%。

二、交运行业三季报前瞻

（一）民航客运：Q3 航空出行受压制，未来国际航线复航预期改善信号强烈

民航客运：2021 年三季度南京疫情反复压制出行需求。今年 Q1-Q2，随着国内生产 生活逐渐回归常态化轨道，我国民航客运市场需求呈现持续修复态势。进入 7-8 月，因我 国南京禄口机场爆发疫情，而后带来黑龙江、新疆等地的疫情波动反复，人员流动管控趋 严，暑运及国庆假期出游需求均受到抑制，国内民航客流恢复情况不及预期。虽然 Q4 为 民航业传统淡季，考虑到随着国内疫情逐步得到有效控制，淡季票价有望诱导刺激出行需 求，同时，经济在新常态化运行下，一线及一二线城市互飞需求或将持续稳健释放，预计 Q4 国内航线的需求将逐步恢复。

未来国际航线复航预期改善增强。9 月 20 日美国白宫表示将在 11 月放宽包括中国在 内的 33 个国家入境禁令，重新开放边境。与此同时，中国疾病预 防控制中心主任高福在最近的一次采访中提到，如果 2022 年初疫苗接种率超过 85%，中 国将考虑开放边境。可见，随着新冠疫情好转及各国应对经验和措施丰富，2022 年开放 边境的概率大幅提升，利好航司国际业务。

（二）综合物流：物流行业平稳增长，顺丰立体布局细分物流赛道

综合物流：前三季度物流行业继续加速整合发展，龙头顺丰战略转型成效逐步显现。 物流总额方面，2021 年 1-8 月，社会物流总额为 205.2 万亿元，累计同比+12.7%，社会 物流总需求继续呈现稳定增长。2021 上半年，顺丰控股实现营收 883 亿元，同比+24.2%， 归母净利润 7.6 亿元，同比-79.8%。因 2020 四季度开始公司战略转型，加大资本开支， 2021 年 Q1 业绩承受了压力，但 Q2 业绩已经呈现出扭亏为盈的信号。根据公司发布 Q3 业 绩预告，实现净利润 10-11 亿元，环比逐步改善。根据我们的预测结果，2021 全年，公 司或将实现归母净利润 35 亿元，年底前公司业绩预期向好。

（三）网络货运：行业增速近 50%，渗透率仍有提升空间

网络货运：2021 年上半年业务量增速近 50%，三季度有望延续高景气趋势。根据交 通运输部数据显示，2021 年上半年，网络货运企业完成 2844 万单，同比增长 46.6%；实 现交易额 738.7 亿元，同比增长 39.7%。公司层面，传化智联 2021 上半年网络货运平台 业务板块实现营收 71.34 亿元，同比+439%。目前网络货运行业整合货车渗透率约为 26%， 仍具备较大的提升空间。

（四）跨境物流：航空货运价格阶段性新高，集运价格上涨趋势有所缓和

跨境物流：三季度航空货运价格创新高，集运价格上涨趋势有所缓和。2021 年 Q3， 航空货运价格继续高位上行，上海-北美航线价格重回 11 美元/公斤，超过 2020 年 4 月峰 值水平。Q3 集装箱运价持续上涨，突破 4600 点高位，进入 10 月上涨趋势有所缓和。考 虑到 Q4 年底圣诞节将至，跨境电商物流将迎来旺季，2021 年跨境物流市场维持繁荣。

（五）电商快递：Q3 行业依旧呈现高成长性，价格竞争暂缓

电商快递：2021 前三季度快递业高景气度持续，价格战趋于放缓。根据国家邮政局 发布信息显示，预计 2021 年 Q3 快递行业件量或将达到 277.15 亿票，较 2020 年 Q3（222.7 亿票）同比+24.45%，行业高景气逻辑继续呈现。通达系单票价格继续立于 2 元水平，同 比降幅低于-10%，价格战呈现出放缓的趋势。截至 2021 年 Q3，快递业 CR8 维稳于 80%， 随着价格监管政策持续生效、极兔影响弱化，一线头部公司份额回归稳固。总体来说，三 季度快递板块的表现符合预期。

三、汽车行业三季报前瞻：多因素致行业总体短期承压

（一）整车：芯片短缺冲击 Q3 销量，上游涨价压制业绩表现

1、汽车芯片短缺问题仍存，传统汽车销售旺季表现承压

缺芯导致的供应链问题逐步向零售端传导，三季度销量增速逐月下滑。根据乘联会发布的销量数据，2021 年 7 月/8月/9月乘用车零售销量分别为150.24万/145.10万/158.20万量，较2020年同期变动分别为-6.07%/-14.83%/-17.30%。 从累计角度来看，2021Q3 零售销量合计 453.54 万辆，同比减少 13.05%；1-9 月零售累计达 1448.6 万辆，同比+12%， 增速较 1-8 月进一步下降了 5 个百分点。主要系下半年以来东南亚国家疫情恶化，汽车芯片供应不足，供应链问题 逐渐显现，渠道经销商库存水平加快下行冲击销售信心，导致零售端承压。进入传统“金九银十”销售旺季，9 月零 售销量环比+9.1%，与历年 9 月环比+20%以上的表现相比明显低迷。芯片短缺导致的供应链问题仍存，经销商库存 水平较低，导致传统销售旺季难以发力。

2、新能源增长强劲，9 月渗透率突破 20%

随着各地方政府发布新能源消费和配套基础设施建设的鼓励政策，叠加车企相继发布强势产品，积极应对芯片 短缺以确保新能源产品所用芯片，新能源车销量在芯片短缺、局部疫情扰动消费的背景下逆势增长，三季度销量逐 月回升。2021 年 7 月/8 月/9 月新能源乘用车零售销量分别为 22.2 万/25 万/33.4 万辆，同比分别增长 169.4%/168%/202.1%，销量增长强劲。从累计角度看，1-9 月新能源乘用车批发 202.3 万辆，同比+202.1%；零售 181.8 万辆，同比+203.1%。从车型看，纯电动批发销量 29.8 万辆，同比+192.4%；插电混动批发销量 5.7 万辆，同比+149%。

渗透率方面，新能源销量强势增长叠加传统车型销量受冲击，新能源产品渗透率提升加快。9 月国内新能源零售 渗透率提升至 21.1%，环比大增 3.3pct。1-9 月新能源零售渗透率达 12.6%，相较 2020 全年 5.8%的渗透率提升明显。 从结构看，自主品牌新能源车渗透率 33%，豪华车为 30.5%，主流合资仅 3.0%。9 月电动车中低端份额回升，其中 A00 级批发销量 9.0 万辆，份额占纯电动 30%；A 级份额 24%，保持稳定；B 级份额 29%，有所回升。

3、自主品牌销量逆势增长但内部有所分化，新能源贡献主要销量弹性

自主品牌向上周期开启，进入 2021Q3 后市占率加速提升。日系德系自 2017 年开始凭借强周期车型拉升份额， 乘用车自主品牌市场份额持续下行，市占率由 2017 年的 41.4%持续下滑 2020 年的 35.7%。2020 年下半年起，在新 冠疫情扰动全球汽车产业链的背景下，合资品牌产销压力较大，自主品牌头部企业产业链韧性强，有效化解芯片短 缺压力，变不利为有利，快速抢占市场。根据乘联会数据，9 月自主品牌零售 69 万辆，同比增长 5%，环比 8 月增 长 16%，相对 2019 年 9 月增长 6%。自主品牌国内零售份额为 44.3%，同比增 9.4 个百分点，环比 8 月增长 2.4 个百 分点。我们预计在接下来的销售中，自主品牌市占率将继续提升，市场份额向头部自主品牌靠拢。

自主品牌内部有所分化，新能源产品贡献主要弹性。根据主要车企披露的月度销量数据，1-9 月自主品牌销量增 势分化：1-9 月比亚迪、长城汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团整车销量分别为 45 万/88 万/173 万/149 万/362 万 辆，同比增速分别为
68.32%/29.87%/26.36%/6.15%/0.16%，可以发现新能源产品具备优势的主机厂产品销量增长弹性 更大。进入三季度，新能源产品销售整体走强，9 月厂商批发销量突破万辆的企业有：比亚迪 70432 辆、特斯拉中国 56006 辆、上汽通用五菱 38850 辆、上汽乘用车 21552 辆、广汽埃安 13572 辆，长城汽车 12770 辆、蔚来汽车 10628 辆、小鹏汽车 10412 辆。9 月国内零售的三强主力厂商销量占比总量 49%，其中比亚迪国内零售 69818 辆、特斯拉 国产车国内零售 52153 辆，上汽通用五菱 37151 辆，头部自主品牌新能源优势逐步显现。

4、原材料涨价叠加芯片短缺制约下游整车销售，行业利润增长放缓

三季度乘用车销量下滑，叠加上游产品价格上涨、芯片短缺等不利因素，预计行业利润增长边际放缓，新能源 产品销量高增的自主品牌业绩表现相对较优。7 月起东南亚疫情态势严峻，部分汽车芯片断供导致销售难以发力，原 材料价格上涨背景下，汽车制造成本压力逐步显现，行业利润承压。根据国家统计局公布的数据，2021 年 1-8 月汽 车制造业累计实现利润 3438.3 亿元，同比增长 5.5%，增速较 1-7 月显著下滑 14.2 个百分点。考虑到 9 月汽车销售不 及预期，我们预计三季度整车厂商业绩整体承压。但随着国家市场监管总局的反垄断调查和芯片渠道中间囤货问题 逐步缓解，芯片供应边际改善信号显现，9 月末批发销量大幅走强，有助于 10 月零售表现改善；未来随着上游材料 价格企稳回落，主机厂业绩有望边际改善。

（二）零部件：Q3 业绩预计短期承压，新能源、智能有望成亮点

受上下游综合原因影响，预计零部件行业 Q3 业绩将短期承压。由于 20H1 新冠疫情导致 的低基数原因，汽车行业 21H1 业绩普遍实现了同比大幅好转。其中，汽车零部件 II（中信） 行业 147 家公司 21H1 营业收入共约 3,186.9 亿元，同比+31.5%，同期归属母公司股东净利润 共约 189.7 亿元，同比+116.4%t；乘用车整车以及商用车整车行业归属母公司股东净利润同比 增速约为+61.9%、+51.7%。上半年，零部件行业公司在克服了上游价格上涨等不利因素的影 响，仍然实现业绩增速强于整车行业的表现。

由于芯片供应仍处短缺中，三季度主机厂排产受影响较大。21Q3 国内汽车总产量约为 566.5 万辆，同比-17.2%，环比-8.9%，行业景气度维持低位，使零部件行业整体出货受到压制。

零部件行业 Q3 整体毛利率预计短期下行。今年以来，大宗商品价格开启上涨周期，汽车 零部件原材料价格受影响较大，LME 铝期货价格、钢铁价格指数年初至今已分别上涨 52.4%、 47.9%。叠加运费上行等综合影响，我们预计汽车零部件三季度毛利率将短期承受一定压力。

电动、智能化部件渗透率持续提升将利好相关细分领域公司业绩增长。21 年以来，新能 源汽车渗透率快速提升，截止 9 月份，新能车销量为 35.7 万辆，单月渗透率达 17.3%。我们 预计 21Q3 新能源汽车产业链将显著受益于渗透率提升。充电桩、三电系统相关等行业公司 Q3 业绩将大概率强于行业平均水平。

电动化率的快速提升将带动智能化配备的协同增长。自动驾驶的普及赋予了智能座舱更 大的发展空间。座舱智能化设备预计将随智能驾驶级别的提升而大幅增加。相对传统座舱，智 能座舱具备更大的屏幕、更复杂的人机语音交互、更便捷的 HUD 以及 DMS 等配置，从量变 带动车辆功能性、舒适性以及安全性的质变。传统内饰也在座舱智能化发展，例如电动出风口、 内饰氛围灯、可调光天幕玻璃等传统内饰件衍生的部件将有单车价值的飞越。

四、家电行业三季报前瞻：内销平淡，外销承压，整体稳健

（一）白电：内销增速平稳，出口增速回落

产业在线数据显示，三季度家用空调表现较好，冰洗内外销均同比下滑。2021 年 7-8 月， 空调内外销量分别为 1716.1、840.5 万台，同比增加了 0.9%和 5.6%。冰箱洗衣机内销分别为 691.6、690.9 万台，同比下降了 8.9%、0.09%，外销 736.5、476.4 万台，同比下降 11.54%和 10.95%。

从零售端来看，白电销售线上表现优于线下，零售额表现优于零售量。奥维云网数据显示 空调 7-9 月份线上零售量同比变动 38.38%、-34.62%、-12.62%、线下零售量同比变动 10.29%、 -42.2%、-6.35%，冰箱 7-9 月份线上零售量同比变动 13.6%、1.34%、6.66%，线下零售量同比 变动-16.32%、-31.47%、-26.25%，洗衣机 7-9 月份线上量同比变动 4.08%、18.62%、-3.55%， 线下零售量同比变动-15.26%、-22.62%、-24.49%。从价格来看，白电产品价格逐月上升，9 月份空调、冰箱、洗衣机线上均价为 3172、2295、1613 元，同比增加了 11.65%、5.32%、13.51%， 线下均价为 3951、5808、3940 元，同比增加 5.95%、18.99%、16.12%。

三季度白电内销增速相对平稳，外销由于基数较高原因增速下滑，但由于产品价格提升， 预计白电龙头营收能实现个位数增长，由于三季度原材料价格依然处于高位，但同比增速已有 所下降，从盈利来看，白电板块公司盈利依然承压，但相比二季度会有所改善。

（二）厨电：传统烟灶承压，集成灶维持高增速

产业在线数据显示，2021 年 7-8 月油烟机和燃气灶内销承压，出货量分别为 278.8 和 269 万台，同比下降了 0.07%和 3.17%。主要原因为零售端表现较为平淡叠加去年高基数影响。奥 维云网数据显示，1-9 月份油烟机线上、线下零售量同比变动了 1.22%和-3.67%，由于产品价格的提升推动了零售额表现较好，零售额同比增加了 14.34%和 5.68%，Q3 厨电套餐、油烟机、 燃气灶线上线下表现较为低迷，零售量均同比下降。新兴厨电方面，集成灶维持高增速，洗碗 机承压。2021 年 7-8 月，集成灶内销出货量为 51 万台，同比增长 24.39%，维持高增速，但增 速相 2 季度有所回落。

三季度传统烟灶运行平稳，集成灶等新兴厨电表现较好，我们预计三季度传统厨电龙头营 收会保持稳健增长，集成灶龙头营收增速有望超行业。从盈利能力来看，虽然原材料价格处于 高位，但厨电企业进行产品结构升级，盈利能力有望维持相对稳定。

（三）厨房小家电：需求环比改善

奥维云网数据显示，厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、 电水壶）7-9 月份线上零售额增速相比二季度改善明显，7 月份受“618”透支需求影响，同比增 速下滑较多，8、9 月份零售额同比分别下降了 3%和 8%。线下零售额同比下降幅度接近二季 度，但厨房小家电线下销售占比较低，对整体销售影响较小。总体来看，厨房小家电需求相对 平稳，新兴厨房小家电去年受疫情影响带来的高增长导致基数较高，随着高基数效应的减弱， 三季度线上增速下降幅度收窄，带动整体零售额环比改善。

综合来看，预计厨房小家电三季度收入表现会优于二季度，维持平稳增长，盈利方面，厨 房小家电企业特别是出口占比较高的企业面临较大的压力。

（四）清洁电器：内销维持较快增速

奥维云网数据显示，清洁电器 7-8 月份线上零售额维持高增速，8 月份增速达到 23.17%， 线下零售额表现相对平稳。由于国内清洁电器渗透率较低，虽然去年三季度基数逐步提升，但 随着洗地机等产品的爆发，内销依然维持较快增速，清洁电器龙头三季度内销表现会较好，由 于海运问题，出口面临较大压力。

预计三季度清洁电器板块企业表现相对较好，尽管原材料价格处于高位，但受益于规模增 加、产品结构升级，盈利能力有望维持稳定甚至小幅提升。

五、军工行业三季报前瞻：景气度持续高企，航空、导弹产业链将占优

（一）景气度呈向下游传导趋势，产业链将全面开花

回顾 2021H1，军工行业业绩表现亮眼，行业经营效率明显提升，全年高增长可期。利润 表端，2021H1 军工板块整体实现营业收入 2423.80 元，同比增长 33.0%，实现归母净利 206.08 亿，同比增长 67.5%，扣非后归母净利 182.02 亿元，同比增长 77.24%。受益于军品装备的放 量增长，军工行业延续高景气度，增收更增利，业绩增速基本符合预期。板块归母净利增速明 显高于收入增速，主要得益于盈利端的提升和期间费用率的下降。值得注意的是，行业在高速 发展的情况下，板块公司同时着力科技创新和产品升级，研发费用同比提高 51.0%，明显高于 行业营收增速。

金流量表端，2021H1 军工板块经营活动现金流由负转正，同比大幅增加 203.7%，其中 Q2 环比 Q1 增加 420.6%，反映板块公司从 Q2 起订单逐步转化为收入，回款情况有较大改善。 另外，下游主机厂 H1 收到客户大额预付款，并向上游传导，在一定程度上改善产业链现金流 状况。2021H1 投资活动现金流出明显，净额同比减少 93.1%，其中主要原因是下游需求增长 导致行业产能紧张，企业积极扩产以应对市场变动。

军方预付款逐步到账，军工行业现金流有望明显改善。2021 年年初至今，各主机厂陆续 收到军方大比例（30%-50%）预付款，比如航发动力 6 月 9 日公告现金管理 117 亿元，中航沈 飞 3 月 29 日公告 2021 年预计向中航工业财务公司归结存款 500 亿元等，我们认为大额现金管 理和存款的资金来源或为军方支付的装备采购预付款。不同于以往，此次采购预付款金额巨大， 长协合同和大额预付款的出现凸显了部分装备需求的紧迫性，而资金到账则将大幅减少公司的 财务压力，预付款向上游的传导也将显著改善供应链资金流状况，利好整个产业链。

另外结合资产负债表端的存货、预收账款和合同负债作为前瞻分析：存货的增加包括主 动增加存货和被动增加存货两种情况，我们认为军工行业在“十四五”期间仍将处于景气向上 的周期阶段。随着市场需求的逐步释放，军工行业存货增加大概率属于行业主体的主动备货行 为，并有望转化为未来营收的增加。而疫情期间则相反，被动增加存货更加普遍。预收账款的增加则直接反映了行业下游客户的需求强度，营收增长确定性较强。

从六大细分板块分析来看，2021H1 年各大子板块的存货环比均实现较快增长，主动补库 意愿较强。预收账款和合同负债方面，子板块两科目之和环比均出现大幅增长，其中总装厂、 航空工业集团、航发板块较期初增长 150%以上，凸显行业需求爆发。另外值得注意的是，2020 年上游军工元器件和信息化板块此数据较期初增长幅度较大，皆超过 50%，一定程度上说明 行业景气度正在向下游传导。

通过我们对 2021H1 的分析，我们认为行业增长已进入快车道，景气度上行已在报表中得 以验证。利润表端，业绩快速增长的同时，经营效率同步提升，规模效应逐步体现；资产负债 表端，存货和合同负债快速提升，或预示企业在手订单的增加；现金流量表端，业绩向好带来 更多经营性现金流入，下游需求持续高企促使企业积极扩产，投资活动现金流出增加。

（二）军工板块 Q3 业绩有望持续兑现，高景气将得到进一步验证

展望 Q3，航空、导弹、信息化等核心赛道上市公司业绩有望持续兑现，高景气将得到进 一步验证。

首先，军工上游元器件领域，我们认为高景气度有望维持，季节特征下订单单季环比下滑 或不足为虑，随着下游产能逐步释放，Q4 环比增速有望转正，景气度提升可期。军工上游材 料领域，碳纤维子行业受成本上行和下游军品降价双重压制，增速或将放缓，随着后期制约因 素的消除和价格预期的稳定，2022 年景气度将回升。高温合金子行业受益于军机放量，业绩 高增速有望持续。

其次，军工中游分系统领域，航空、导弹产业链景气向上，相关分系统领域增长较为确定， 具备核心竞争力且议价能力较强的供应商业绩弹性会更大。随着北斗三装备需求逐步放量，北 斗产业链上市公司业绩将开始释放，并逐步走高。

最后，军工下游总装厂领域，尤其是航空主机厂，盈利能力拐点或正纷至沓来。军机放量 后，基于生产的规模效应和莱特效应，诸如中直股份、中航沈飞、航发动力等总装厂毛利率开 始抬升，而期间费用率也开始走低，净利率拐点显现。因此，我们认为随着收入放量，航空总 装厂的盈利能力有望走高，业绩增长将加速。

（三）军工行业三季报预告情况

截止 2021 年 10 月 15 日，共有 28 家军工上市公司披露业绩预告，其中净利润同比增速中 值高于 100%的高达 11 家公司，仅 5 家净利润同比为负增长，景气度依然向好，符合预期。

综合全年来看，报表改善为 2021H2 业绩打下坚实基础。我们认为由于 2020 下半年的高 基数效应，Q4 行业同比增速放缓或成为定局，但随着产业链发展的关键因素——产能瓶颈的 逐步破除，Q4 失速可能性较低。订单+产能的扩张或将驱动板块业绩超预期增长。随着在手 订单逐步落地，产能加速释放，全年业绩可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」。